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国金证券,宏大爆破(002683)2018年一季报点评:传统业务2018年将延续良好态势 持续关注军工布局


    经营分析
    一季度行业淡季,销售毛利率较去年同期下滑:从历史业绩来看,公司一季度对全年业绩贡献不大,爆破以及民爆器材销售业务受春节以及季节性影响处于全年最淡的时节,同时公司一部分费用支出会发生在一季度,一季度盈利能力为全年最低;2018年一季度公司毛利率同比下滑了3.71%,因此公司净利润同比下滑4.21%,但我们认为不会对全年业绩走向产生显着影响。
    民爆器材以及爆破行业2017年出现了显着复苏:受益于国家供给侧改革以及宏观经济复苏,大宗商品价格出现了显着上涨,带动了民爆器材以及爆破行业2017年显着复苏,公司盈利能力明显改善,我们判断行业2018年将仍会维持2017年的趋势,在整合了广东省民爆器材产能的基础上,公司的爆破业务仍将维持一定的增长。
    军工业务持续推进:作为全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一,广东省唯一的军方定制产品制造商;随着国防军工行业改革深化与军民融合政策的推进,公司不断加大军工产业布局,将军工领域培育成公司第三大战略板块,新的利润增长点,2018年有望取得突破性进展。
    盈利预测与投资建议
    考虑到军工业务可以显着提升公司估值中枢,同时公司在传统爆破以及民爆器材销售业务不断整合发展,是国内龙头之一,我们预测2018~2020年EPS分别为0.297/0.348/0.417元,对应PE分别为30.10/25.69/21.44倍,维持"增持"评级。
    风险提示
    宏观经济增速显着低于预期;军工业务推进显着低于预期;安全事故的发生

川财证券,房地产周报:5月单月商品房销售面积大幅反弹


    川财周观点:2018年1-5月商品房销售面积56409万平方米,同比增长2.9%,增速比1-4月份提高1.6个百分点,单月销售面积同比增速8.0%;商品房销售额48778亿元,增长11.8%,增速提高2.8个百分点,单月销售额增速20.6%,达到去年6月以来的最高点。值得注意的是,4月后部分城市的预售证审批有所放松,很多城市都在稳步推货。此外融资收紧的大环境下,更多的房企通过加快周转速度、推货节奏,以兑现现金流,后续销售数据有望保持稳定,对地产板块构成支撑。建议投资者关注新城控股、招商蛇口、保利地产为代表的龙头房企,荣盛发展、蓝光发展为代表的二线龙头房企。
    市场表现:本周上证综指下跌1.48%,收报于3021.90点。房地产板块本周上涨1.02%,成分股云南城投、沙河股份和新城控股周涨幅居前,分别上涨13.53%、13.13%和7.73%。与之相比,中房股份、*ST天业和嘉凯城周跌幅居前,分别下跌24.35%、22.61%和16.20%。
    关键指标:
    30大中城市本周商品房成交面积为246.49万平方米,环比增加了15.40万平方米。其中一线城市商品房成交面积为33.74万平方米,环比减少了4.48万平方米;二线城市商品房成交面积为130.28平方米,环比增加了5.91万平方米;三线城市商品房成交面积为82.47万平方米,环比增加了13.97万平方米。
    行业动态
    今年以来,各地楼市调控继续加码。仅5月份,就有超过40个城市发布多达50次调控政策。进入6月,各地调控力度不减,仅6月4日、5日两天,便有西安、宜昌、天津、徐州四个城市再次收紧楼市调控。与此同时,全国各大热点城市纷纷启动的“摇号买房”政策更成关注热点。目前上海、南京、长沙、杭州、西安、武汉和深圳等8个城市,都已要求全部或者部分房源需要通过摇号出让。(每日经济新闻)
    公司动态
    招商蛇口(001979):公司本期债券采取网下面向合格投资者询价配售的方式发行,品种一为5年期,基础发行规模2.5亿元,品种二为3年期,基础发行规模2.5亿元。品种一实际发行规模为人民币18.4亿元,最终票面利率为5.25%,品种二实际发行规模为人民币21.6亿元,最终票面利率为4.97%。
    风险提示:经济数据不及预期;政策出现收紧。

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方正证券,化工行业:中央环保督察"回头看"近日将全面启动 推荐六大行业


    1、投资建议:纯碱、农药、醋酸、煤化工、复合肥、轮胎
    本周方正化工景气指数为115.17,下跌0.08。第一批中央环保督察“回头看”近日将全面启动,进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、黑龙江、江苏、江西、广东、广西、云南等地。
    纯碱:远兴能源、山东海化。本周华东轻碱出厂价2050元/吨,稳定。价格连续第三年大幅上涨,纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望,纯碱未来三年的开工率仍继续提升。
    2017年纯碱均价为1900元/吨,当前价格对应山东海化和远兴能源的PE都在6倍,仍在上行通道。关注远兴能源(150万吨纯碱和30万吨小苏打)和山东海化(氨碱法产能280万吨/年,目前满负荷生产,未收到政府限产要求)。
    农药:扬农化工、利尔化学、长青股份。供给端环保持续趋严,需求端在油价带动下回升。后续关注长江经济带环保治理、中央环保督察回头看、排污许可证核查。强烈推荐高于行业增速的转基因用农药麦草畏和草铵膦:扬农化工(菊酯和麦草畏龙头)、利尔化学(草铵膦龙头)、长青股份(麦草畏产能国内第二),其他关注广信股份、红太阳。本周草甘膦上涨2%,百草枯下调1%,吡虫啉、麦草畏、草铵膦、功夫菊酯等稳定。
    醋酸:华谊集团、华鲁恒升。5月25日华鲁恒升报5650元/吨(+150元/吨)。醋酸是全球性产能周期的反转,国外装置接近寿命后半段,国内无新增产能,国内下游PTA快速放量,关注华谊集团(130万吨/年)和华鲁恒升(50万吨/年)。
    煤化工:直接受益于油价上涨,重点关注华鲁恒升、鲁西化工国内的煤化工下游的产品基本上都是以油价来定价的,煤化工的两个主流产品甲醇和尿素在国外主要来自于天然气,油价上涨会带动气价上涨,进而抬升甲醇和尿素的价格。华鲁恒升和鲁西化工都具有以煤气化为平台的柔性联产模式,并且后续有新增量释放,为周期中的成长股,将会受益于油价的上涨。
    复合肥:新洋丰。湖北祥云磷酸一铵报2150元/吨(+50元/吨),新洋丰是国内磷酸一铵龙头,复合肥业务在国内排名第二。我们看好油价带动农产品价格上涨,复合肥行业见底回升。长江经济带的环保整治预计将大幅缩减磷肥产能,后续磷肥在磷矿石短缺和供给收缩的刺激下盈利有望上涨。新洋丰2018年PE14倍,2020年仅为10倍,强烈推荐。
    玲珑轮胎:又一个崛起的中国制造。超万亿的市场空间,玲珑对内具有技术优势,对外具有成本优势,未来三年产能扩张40%以上。同时注重品牌,有望逐渐享受品牌溢价。2017年度开发大众配套多个项目,包括德国大众、捷克斯柯达、德国奥迪、上汽大众、一汽大众、美国大众和墨西哥大众等。其中部分项目成功供货,成为国内首家供货德国大众的民族品牌。
    风险提示:油价大幅下跌;环保放松;经济大幅下行。

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源达投顾,午间看盘:沪指回踩洗盘关注2600点支撑


  今日盘面
  今日沪指、创业板指小幅低开,深证成指小幅高开,随后三大指数纷纷走低。昨日集体涨停的券商板块,其中南京证券、国海证券、中信建投、兴业证券涨停,对板块内其余个股带动作用较强,整体券商指数涨幅靠前;受港珠澳大桥正式开通的利好带动,深中华A、南山控股均封板后随即开板,可见资金承接意愿不强。食品饮料、白酒类消费股领跌,拖累指数表现较弱,预计午后沪指延续早盘的弱势调整态势,关注2600的支撑,若小幅回踩不破,则本周有望筑底完成。
  高层再放重磅利好
  继上周五一行两会集体发声支撑股市,又一大波政策相继落地。国常会设立民营企业债券融资支持工具,缓解企业融资难;另外,央行与证监会打出政策组合拳,央行将向民营企业提供更多资金支持,拟再增加再贷款和再贴现额度1500亿元;证监会深夜发文规范私募资管,适度放宽展业条件。昨晚证券业协会推动设立一千亿“救市资金”,这是近期落实到位的第一笔资金。随着各级层关注民营企业,贯彻落实的消息落地,长期利好A股市场。目前是政策密集期,也是大盘反弹初期,预计力度会打破常规,迎来一波反弹企稳行情。从中长期看,政策落实尚在途中,筑底过程接近尾声,行情有望再度稳步上扬。
  今日沪指低开低走,不过仍在昨日放量长阳线的二分位上方运行。周一成功站上10日均线,盘中最高触及20日均线附近,量能较上一个交易日明显放大,沪市成交量接近2000亿,说明资金正在加速入场,MACD绿继续缩小,但是前期跳空缺口并未完全回补,加之2700整数关口对大盘有一定的压力,预计沪指短暂盘整后,有望向2800点甚至更高的点位迈进。
  跟随主线热点参与
  周二沪指早盘小幅回调,在大盘放量大涨,两天两百点的涨幅后,进行一个短暂盘整,把底部筑稳,属于健康走势,预计午后以振荡整理为主,建议耐心等待大盘二次回踩确认市场底的形成。热点方面来看,券商板块全线涨停板历史出现次数不多,午后关注券商板块连板龙头的持续性。另外,近期反复活跃的次新概念、超跌个股可以关注,加之近期三季报、年报业绩预告陆续披露,可以择优质个股逢低布局。以国产软件、电子芯片为代表的科技类个股是本次反弹的主力,赚钱效应极佳,可以逢回调布局。不过,在大盘市场底尚未确定之时,仍需控制好仓位,切勿追高,短线参与可以轻指数重个股,跟随主线热点参与。

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新时代证券,商业贸易行业:拼多多二季度营销费用大增 活跃买家环比增速放缓


    一周指数运行
    本周(8/27-8/31)商贸(sw)指数上涨0.11%,同期沪深300上涨0.28%,上证综指下跌0.15%,深成指下跌0.23%,中小板指数下跌0.12%,创业板指数下跌1.03%。商贸板指较沪深300指数下降0.17%。商贸申万一级行业指数周涨跌幅排名6名(上周10名),板块估值21.26,上证综指估值12.07。
    苏宁联通合作升级丰富苏宁小店服务内容
    8月31日苏宁易购与中国联通签署战略合作协议。此次合作丰富了苏宁小店的服务内容,赋予苏宁更多数据资源和网络运营经验。双方共享数据资源、供应链资源、客户资源和流量资源。快速复制合作模式,面向市场大力投入推广资源,为消费者提供创新的消费形式,增加消费者粘性,切实满足消费者"最后一公里"需求,提升消费体验,形成新的零售生活圈。
    拼多多上市后首份财报:经营等数据环比增速有放缓营销费用暴增
    截至2018年6月30日前12个月,拼多多平台GMV为2621亿,较去年同期增长583%;活跃买家数为3.44亿,同比增长245%。活跃买家数量单季增速环比放缓,2017Q2/2017Q3/2017Q4/2018Q1/2018Q2环比增速分别为47%/58%/55%/20%/17%。对应2018Q2/2018Q1营销费用29.7/12.18亿,同比暴增40倍和16倍多。拼多多二季度87.5%的营业收入来自于商家竞价网页位置和关键词的广告费,12.5%的营业收入来自于佣金和其他费用。平台需注意收入结构的调整,更好的为商家提高营收才能有持续增长的可能。
    中报季结束,优质龙头表现突出可持续关注
    我们统计87家上市公司上半年收入端:营业收入同比增长10.20%,较去年同期增速下降19.90%。2018年Q1/Q2营业收入同比增长10.74%/9.70%;盈利端:2018年H1扣非净利同比增长-4.02%,较去年同期增速下降77.24%,其中Q1/Q2同比增长25.94%/-15.62。营收净利单季同比增速下降。二季度社零增速开始回落,零售行业自身经营受节日因素影响大,传统四季度和一季度是全年经营的高点,今年因为一季度春节在1月底较以往2月份过春节,拉长了过年消费时间,也有部分透支二季度的消费支出,叠加二季度传统消费淡季,零售行业经营数据单季出现回落。7月社零增速仍处于底部,行业运行承压时,正是优质个股表现机会。继续关注主业经营稳健,战略积极布局的优质零售标的,苏宁易购、永辉超市、家家悦、天虹股份、王府井等。
    行业新闻及产业动态
    阿里巴巴14.66亿元认购三江购物股票持股比例增为32%(腾讯科技)
    大集供销链上半年开发共29个代理及自有品牌(亿邦动力网)
    天猫新零售“杀器”来了:导购大升级(亿邦动力网)
    风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期。

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方正证券,军工周观点:地缘政治风险增加 关注业绩优异的整机厂与低估值龙头


    本周(2018.09.24-2018.09.30)上证综指上涨0.85%,中证军工指数下跌0.68%,报收7390.68点,相对沪深300指数下跌0.98个百分点,相对创业板指数下跌0.72个百分点,较8月6日低点上涨10.06%,重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、航天长峰,分别较8月低点上涨:11.52%、20.86%、14.21%、22.48%、9.26%、19.90%、22.27%、14.97%、18.84%、28.74%、7.80%、4.34%。中证军工指数成份股中涨幅前五为:太极股份(4.83%)、中航沈飞(2.81%)、高德红外(2.27%)、航天电器(1.78%)、中直股份(1.48%);跌幅前五为:广哈通信(-11.53%)、东土科技(-10.18%)、全信股份(-6.77%)、中国应急(-6.50%)、晨曦航空(-6.40%)。
    军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值65X,较最高估值水平下跌69%,处于近三年最低位;主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)、30X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位。
    当前行业核心观点
    台海南海风波不断,地缘政治风险增加或催化板块情绪。据法新社9月26日报道,美国五角大楼发言人指出美国B-52轰炸机于当周飞过了“南海的国际空域”并参与了美日在东海的常规联合演习。中国国防部与外交部发言人均于27日回应表示坚决反对挑衅行为。另据人民日报,10月2日,中国国防部发言人就9月30日美国“迪凯特”号驱逐舰未经允许擅自进入南沙群岛有关岛礁邻近海域,被中国海军依法予以警告驱离一事发表讲话,表示中国坚决反对有关国家打着“航行和飞越自由”旗号,损害沿岸国主权和安全,危害地区和平稳定。美方联合周边国家在中国周边地区的不断挑衅行为反映了美国在军事上对中国的战略孤立和遏制,是中美核心利益一定程度上不可调和性的体现之一。据参考消息援引CNN当地时间10月3日的报道,美海军提案建议美国太平洋舰队在11月开展为期一周的系列行动,包括在中国南海和台海领海附近派出船只和飞机开展“航行自由”行动。提案表明未来一段时间内,美方的挑衅行为或将继续。面对美国新一轮对台军售案的核准和上述军事挑衅行为,中方在发出强烈抗议的同时也通过向美方提出严正交涉、依法驱离美国导弹驱逐舰等实际行动传达了中国维护自身国家安全和稳定的坚定立场。地缘政治局势一波三折凸显其发展趋势的非线性化,建议投资者深化“中美对抗长期深入演进”的意识,关注超预期的地缘政治事件可能带来的板块催化作用。
    美国最新军事禁运对中国国防工业体系或有一定影响,但有充分理由认为不应当去高估该影响。2018年8月1日,美国商务部表示,在原有《出口管理条例》基础上,对以航天科工、中国电科下属的研究所及分支机构为主的中国44个企业的出口、再出口、以及国内转卖行为都进行禁止。尽管最近美国军事禁运会带来一些可控范围内的各类成本上升与极少数配套的转换难度,但是应当看到的是中国武器装备技术体系与美国基本不同源,经过长期自主研发和创新历程,中国核心武器装备已经实现自主可控,绝大部分重要配套与部件也有极高的国产化率,对军事禁运中国也早已有应对预案并在实践中已经执行,中国国防军工体系仍将会运转良好。社会应当客观与理性看待本次美国对华军工企业禁运的影响。从短期看,最近军事禁运或会带来寻找合适替代供应商的时间成本增加、后期新配件测试费用及研发成本提升等问题,从而导致部分装备制造成本提高;极少数型号设计、研制及定型可能会受部分高性能零配件、关键研制平台和工具等获得受限影响导致短期和极小范围内制造难度增大。但需要看到更大的图景是,中国已在美欧等西方国家长期禁运期中摸索出属于自己的健全且强大的国防工业研发制造体系,军工电子、航天领域中国自主可控率已经极高。长期来看,最近禁运必将刺激国家加大在中国强军大背景下国防研发与制造的投入,加速国防工业改革进程。此外,国家层面对军事禁运历来已有应对政策并在实际执行层面施行严格的自主可控审查政策,且一旦此类事件发生,预备反馈机制也将积极应对军事禁运;此次出口限制与中兴被列入的“拒绝交易对象清单”性质完全不同,无须将两者在影响上“划为一线”。具体请参见我们的报告《塞上军章·自主可控专题之二:美军事禁运影响勿高估,莫为浮云遮望眼》。
    多家军工企业入选“双百行动”,顶层政策设计有望加速推进军工企业混改。8月10日,国务院国有企业改革领导小组办公室在国企改革“双百行动”信息化工作平台公布了“双百企业(百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业)”的名单,军工央企集团下属企业入选35家。“双百行动”是之前国企改革“1+N”方案、“十项改革试点”等政策基础上的进一步推进,促进国企改革向综合性方案的深化;其规模远大于之前三批混改,扩大了改革的影响广度和层级。“双百行动”有望从顶层设计角度加速军工领域改革深化铺开。当前,军工领域以股权激励为代表的改革措施已经取得实质性的进展,如中航沈飞、中航电测、四维图新等军工上市公司已经着手实施股权激励。其中,2018年5月,中航沈飞作为首家发布限制性股票长期激励计划的总装企业尤为有代表性,其具备的较强示范效应有望带动其他军工集团的跟进。军工企业混合所有制改革的实质性推进,不仅可以充分调动管理层与核心员工积极性,有利于长远发展,更可以与军品定价机制改革、装备竞争性采购机制改革相结合,三位一体地促进军工企业净利润回归高端装备制造和大国重器应有水平。“双百行动”工作方案提出,除在股权多元化和混合所有制改革方面率先实现突破之外,还应在健全治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制等方面率先突破。我们认为,“双百行动”可有效促进军工领域的混合所有制改革内容多样化、进程加速化,助力混改在完善现代企业制度、转换经营机制、提高企业运营效率等方面进一步取得实质性突破,推动军工企业长期持续向好发展。
    军工集团资产证券化正加速推进:中航工业拟打造航空机载系统龙头,康拓红外拟注入航天五院资产。中航电子及中航机电于6月9日发布公告称:两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合,组建航空机载系统公司。我们认为,本次整合将有利于加快实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理,使得公司在整合后成长为可对标美国霍尼韦尔公司的国内唯一生产机载系统的平台型公司。当前,中航工业集团正积极推进资本运作,计划到2020年实现三个“70%”的目标,即军民融合产业收入占比达到70%,军品一般制造能力社会化配套率达到70%,集团公司资产证券化率达到70%。此次整合有望推动机载系统公司体外雷电所(607所)、光电所(613所)、中国航空救生研究所(610所)等较大体量优质资产的注入。与此同时,航天科技集团资产证券化亦正在加速推进:2018年5月29日,康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能股权。我们认为:国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向(维持历来周报观点),前期兵器装备集团自动化研究所改制已获批,军工科研院所改制已经实质破局,考虑军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间,2018有望成为军工资产证券化关键之年。因此,市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作;风险偏好较为良好时,具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
    投资建议:考虑到军工基本面持续向好,院所改制与总装企业股权激励破局,军工资产注入等加速推进,我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器;院所改制:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的:航天长峰。
    军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞、中航飞机;部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如四创电子(2018动态PE31倍)、航天电器(2018动态PE33倍)、中航光电(2018动态PE37倍)、中航机电(2018动态PE35倍)、内蒙一机(2018动态PE39倍)等,可逐步加大配置力度。
    风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等。

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中金公司,东阿阿胶(000423)主动调整渠道 上半年业绩承压


    预测上半年盈利同比下降0-5%
    我们近期对公司上半年的渠道与终端情况进行跟踪,预计上半年盈利可能出现下滑,主要因公司2018年开始主动进行渠道调整。
    关注要点
    公司去年底战略性提出"构建工商命运共同体",2018年精简渠道,削减中小经销商,推进与高质量经销商的战略合作,共同维护终端,实现多方共赢。我们预计此次调整与公司产品发展战略转型有关,一季度以来,公司一边主动调整渠道,一边加大终端动销,加快渠道库存消化,短期业绩承压,但长期渠道有望通畅,带动终端市占率提升,不断强化中药第一滋补品牌的C端影响力。
    阿胶块:重视量增。随着阿胶块多年来价值回归战略的不断推进,终端市场已培育为OTC最大市场,上游养驴积极性也已增加。目前提价幅度放缓,预计未来公司将更重视阿胶块"量增":加强新营销拓广新消费者、开发医疗新渠道、严厉打击侵权造假行为等,积极"收复"丢失的市场份额。
    阿胶浆:渠道下沉。作为"阿胶+"战略的主力军,复方阿胶浆通过产品包装优化以及产品定位的不断升级,实现快速增长,2017年位居零售终端OTC单品第三。预计今年公司将推进阿胶浆渠道下沉,差异化投放24支装(大城市为48支装)。
    阿胶糕:发力新渠道。阿胶糕是公司"阿胶+"战略另一核心产品,2017年完成包装与品牌升级("真颜"阿胶糕),2018年将借助新渠道继续摸索快消市场的增长路径。
    估值与建议
    考虑到公司战略有较大调整(未来推进量增战略),2018年开始主动调整渠道,业绩短期有所压力,我们将2018/2019年EPS分别从3.55/4.03元下调5.9%/8.7%至3.34/3.68元,同比增长7.0%/10.0%。同时,我们对应下调目标价,由86.00元下调28.74%至66.80元,目标价对应2018年P/E20X,目前股价对应2018年P/E16X,较最新收盘价有27.65%的上涨空间。我们长期看好中药滋补领域的品牌消费趋势,公司作为滋补领域第一品牌,随着战略转型的推进,有望实现多元化增长点,维持"推荐"评级。
    风险
    渠道调整时间超预期;衍生品动销低于预期。

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