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中证网,东方明珠(600637)连续三年上榜中国互联网企业100强




    中证网讯(记者徐金忠)8月14日,中国互联网协会、工业和信息化部信息中心联合发布2019年“中国互联网企业100强”榜单,东方明珠(600637)连续第三年上榜。
    资料显示,“中国互联网企业100强”评价指标综合考虑企业规模、盈利、创新、成长性、合规性和社会效益等指标,全面客观地对我国互联网企业进行检阅,被业界公认为是国内互联网领域最具权威、最有影响力的官方评选。此次评选的互联网百强企业覆盖门户、电商、产业服务、网络游戏、网络视频等多个业务领域。
    东方明珠是国内唯一拥有完整文化产业布局的国有文化企业,业务涵盖大屏视频、视频购物、游戏、文化旅游等18个业态,线上线下服务用户超2.2亿。2018年,公司实现收入136.34亿元,其中互联网业务收入达106.14亿元。投入研发费用2.52亿元,授权专利共计16项,其中发明专利11项,实用新型专利5项。
    自2018年以来,东方明珠重点推进“智慧广电文娱+”建设。以OPG云为基础,打造广电行业领先的智慧运营平台,汇聚百视通、东方购物、游戏、东方明珠塔等核心业务的用户和业务数据,并通过数据加工、分析,转化为现实生产力。以百视通IPTV为例,利用智能推荐解决方案,推荐内容的人均浏览次数提升1.9倍,大大提高了内容传播效率;在业务运营上,经过大数据处理和分析,可以为公司线上线下业务线提供固定报表、多维分析、用户画像,真正实现数据驱动业务运营。
    在5G等技术商业化脚步渐行渐近的趋势下,超高清产业正成为推动文化传媒经济社会创新发展的新着力点。东方明珠充分发挥广电优势,着力以超高清内容为核心抓手,形成内容新优势。公司最早实行8K超高清视频业务试点,与中国电信、富士康等成立5G/8K产业联盟,对外发布国内首支8K宣传片。目前已经储备了超过2500小时优质4K内容,BesTV融合媒体平台4K专区在多个省份落地,媒资系统已具备每周15部4K内容的生产能力,服务可用性达99.95%。此外,东方明珠还发布了“五个一”超高清视频发展规划,包括一个超高清数字付费频道、一个超高清内容集成播出分发平台、一个产业投资基金、一个5G+8K实验室和一座东方智媒城。
    与此同时,东方明珠积极拓展智慧广电转型升级的新版图,抓住物联网发展机遇,抢占智慧城市建设先机。目前已在上海杨浦、虹口、普陀三区建成物联传感终端20万余端,集成应用服务100多种,服务覆盖率达95%以上。接下来,公司将围绕文教娱乐、教育医疗等展开更多智慧应用和服务开发。

全景网,杭州银行(600926)上半年实现净利30亿元 同比增长19%




    全景网7月5日讯杭州银行(600926)7月5日晚间披露2018年半年度业绩快报,公司上半年实现营收83.23亿元,同比增长26.39%;实现净利30.15亿元,同比增长19.12%;基本每股收益0.59元。
    业绩快报显示,截至6月末,杭州银行不良贷款率1.56%,较上年末下降0.03个百分点;拨备覆盖率228.78%,较上年末提高17.75个百分点。

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国信证券,中国建筑(601668)重大事件快评:股权激励即将实施 估值有望提升



    事项:
    公司近期公告了第三期限制性股票激励计划的授予对象。获授对象不超过2200人,其中高管共4人,合计授予192万股,占本次计划授予总股数的比例为0.29%;关键骨干人员不超过2196 人,合计授予不超过65,808 万股,占本次授予的比例为99.71%。
    评论:
    第三期股权激励计划规模空前,保障三年业绩稳健增长
    公司近期公告了第三期限制性股票激励计划,拟向不超过2200 人授予不超过6.6 亿股限制性股票,占总股本的1.6%,规模远超前两次股权激励计划。股票来源主要为二级市场回购,若以当前股价作为回购的平均价格,则对应回购市值为36.83 亿元,约为最近20 个交易日平均成交额的7.0 倍。股票限售期为两年,期满后分三年解锁,授予价格不低于1)股权激励计划草案公布前1 个交易日的公司股票交易均价的60%;2)股权激励计划草案公布前20 个交易日的公司股票交易均价的60%。
    限制性股票的解锁条件为1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。总的来说,该计划设定的考核目标基本符合我们对公司未来的业绩和财务预期,有利于充分激发核心员工活力,保障未来三年公司业绩的稳健增长。
    前三季度业绩增长稳健
    2017 年公司完成营业收入10541.07 亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润329.42 亿元,同比增长10.28%。
    2018 年前三季度公司实现营业收入8405.10 亿,同比增长9.03%;实现归属于上市公司股东的净利润272.99 亿,同比增长5.88%。
    房建夯实主业,基建订单有所回落
    公司前三季度新签工程订单额16639.0 亿,同比增长3.8%;其中房建订单12270 亿,同比增长12.5%,在总订单中占比73.74%;基建订单4282 亿,受到基建投资整体回落影响,同比下降15.2%;房地产业务实现合约销售额2070.0 亿,同比增长23.4%。
    因为公司未公告最新的在手订单余额(未完工订单)的情况,我们根据公司近几年的新签工程订单和工程营收情况做了一个粗略测算。公司在路演材料中披露,2017 年上半年在手工程订单余额(基建和房建)为28995 亿元,测算结果显示,截至2018 年9 月底,公司在手工程订单余额大约有44438 亿元,是2017 年总营收的4.22 倍。目前在手订单充沛,公司未来业绩有较为充分的保障。
    基建和房地产业务板块被明显低估
    高增长基建板块被低估
    公司一直稳居房建板块龙头,但近几年快速增长的基建业务显然没有得到相应的估值。具体来看,公司2017 年基建板块贡献毛利润177.34 亿元,占比总毛利润的16%。考虑到公司基建业务的营收增速远低于订单增速,未来随着基建订单的落地,基建贡献的利润比例将会进一步提高。而基建板块当前的平均估值约为12 倍,明显高于公司的估值。
    高盈利地产板块估值低
    公司的地产业务主要依托旗下的中海地产展开,是公司盈利能力最强的业务板块,为公司贡献了将近一半的利润。
    2017 年,公司房地产业务在行业持续景气的带动下,业绩实现高速增长,完成合约销售额2286 亿元,在所有房企中排名第七位,同比增长20.6%,近三年CAGR 达到23.86%;受益于土地储备充足,公司2018 年1-10 月合约销售继续保持高增长,完成合约销售额2456 亿元,同比增长32.3%,业绩增长加速趋势明显。
    尽管中海地产业绩稳健、基本面优异,但与国内主要的房地产龙头企业相比,估值却是最低的,这与公司在房地产领域的地位和盈利能力不相符,即公司的房地产板块被严重低估了。
    盈利预测
    我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。
    核心假设:
    (1)房建业务趋于平稳,保持缓慢增长;
    (2)基建业务在充沛订单的推动下,实现较快增长,毛利率稳中有升;
    (3)房地产业务受益于土地储备充足,保持较快增长,毛利率趋于稳定;
    (4)勘察设计及其他业务稳中向好,增速与整体业务持平。
    根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020 年净利润分别369.07/410.27/455.95 亿元,分别同比增长12.0%/11.2%/11.1%,对应的EPS 为0.88/0.98/1.09 元,PE 分别为6.4/5.8/5.2 倍。
    估值与投资建议
    可比公司估值
    中国建筑的同业可比公司主要是建筑行业的龙头企业,根据wind 一致预期数据,同行业可比公司2018 年市盈率估值均值为14.28 倍,我们预测公司对应的估值为6.40 倍,低于行业估值中枢水平。
    投资评级与建议
    公司为建筑行业的绝对龙头,业绩稳健,订单充沛收入保障高;公司整体估值偏低,其中高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被市场低估,未来随着业绩逐渐释放,估值有望得到修复。我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.88/0.98/1.09 元,PE 分别为6.4/5.8/5.2 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    应收账款坏账风险,固定资产投资放缓等。

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联讯证券,中珠医疗(600568)肿瘤放疗中心 中珠肿瘤治疗产业一体化


    事件
    近日,公司公告旗下全资子公司深圳市一体医疗科技有限公司(下称"一体医疗")与哈尔滨嘉润医院有限公司(以下简称"嘉润医院")签订《肿瘤放疗中心合作协议》,合作成立"肿瘤放疗中心",合作期限15年。
    牵手民营三级综合医院,合作肿瘤中心2018年预计将达50家
    嘉润医院是哈尔滨民营三级综合性医院,成立于2006年,员工近500人,拥有临床科室、医技科室、辅助科室等40余个,最新开放病床650张,新农合、城镇居民医保、市医保和省医保等多种医疗保险定点医疗机构。公司与嘉润医院合作成立肿瘤放疗中心,提供价值1225万元的的设备及中心运行的技术服务、专家资源、市场运营等,合作期限内扣除成本后收益分配按嘉润医院20%,一体医疗80%比例实施。
    高端放疗器械(伽马刀)企业切入下游服务是必然趋势
    伽玛刀是当前所有肿瘤放疗设备中,国内产品与国际差距最小的领域,而且由于国内大型医疗设备采取配置证政策,国家鼓励支持医疗机构采购国产器械,在伽马刀保有量上,基本形成了国内4(玛西普、深圳奥沃、一体医疗、上海伽马星)+国外1(瑞典医科达)的市场格局,国产伽马刀占据90%以上保有量。
    国内伽玛刀放疗服务市场规模远大于单纯的伽玛刀设备销售规模,据Frost &Sullivan 一线市场调研数据,2015年国内伽玛刀产生的放疗服务收入达到66.7亿元,是单纯销售伽玛刀设备收入规模的十倍以上。国际伽马刀巨头瑞典医科达放疗医学服务收入占公司营收约40%,单纯仪器销售占比在60%以下,国内玛西普等企业也在尝试向下游医疗服务延伸,高端放疗器械(伽马刀)企业切入下游服务是必然趋势,中珠医疗战略高瞻远瞩。
    中珠打造肿瘤治疗产业一体化
    公司目前在肿瘤治疗产业前端(药物研发、肿瘤放疗医疗器械)、中端(肿瘤诊疗中心、肿瘤医院)和后端(与地产相结合的肿瘤康复中心)进行产业一体化布局。前端肿瘤药物研发方面,上市公司和集团在研三个抗肿瘤一类生物新药:重组改构人肿瘤坏死因子(GMP认证阶段)、重组人内皮抑素腺病毒(三期临床)和中珠1018(美国二期临床、国内临床前期);通过并购一体医疗迅速切入高端放疗医疗器械,并布局肿瘤诊疗服务。中端与医院合作共建肿瘤诊疗中心(主要为放疗),既带动自产医疗器械销售,同时也进入更为广阔的肿瘤放疗服务领域,获取稳定的现金流;后端与公司原有地产业务有机结合,在形成肿瘤诊疗中心和肿瘤医院全国布局基础上,开拓肿瘤放化疗后康复治疗中心,实现肿瘤治疗前、治疗中和治疗后全产业一体化。
    盈利预测与估值
    盈利预测:
    公司目前主营业务分两块:地产业务(原有业务)和医疗板块(主要是一体医疗贡献),我们采取分部盈利预测和估值。
    医疗板块:一体医疗主营业务来自两块业务:医疗合作分成收入和医疗仪器销售(伽马刀、超声肝硬化检测仪)。
    1、医疗合作分成:2015年签约和运营项目28个,2015年全年实现合作收入约2.33亿元(2014年为2.26亿元),平均每个项目贡献约800万营收,运营净利润率约在35%左右,我们预测2016-2018年签约及运营项目数量分别为35/40/50,贡献营业收入分别为2.8/3.2/4.0亿元,贡献利润约为0.98/1.12/1.40亿元。
    2、医疗器械销售:2016-2018年,预测肝硬化检测仪销量为350/450/550台,单价约为38万元/台,贡献销售额1.3/1.7/2.1亿元,伽马刀分别假设销售1/1/1台,单价640万/台,两者合计贡献器械销售收入1.4/1.8/2.2亿元,由于肝硬化检测仪为公司自有知识产权产品,毛利率较高,我们预测销售净利润约40%,贡献净利润约为0.56/0.72/0.88亿元。
    我们预期一体医疗2016-2018年营收分别为4.2/5.0/6.2亿元,净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,略超一体医疗业绩承诺。
    地产板块:公司房地产业务尚包括珠海及深圳等地储备项目,公司战略转型肿瘤诊疗医疗服务,我们认为公司将不会在地产方面投入更多资源,考虑深圳珠海房价涨幅巨大,我们预测2016-2018年地产板块业务营收10/15/15亿元,净利润约为1.3/2.0/2.0亿元(参考万科、保利地产13%的净利润率)
    2016-2018年,我们预测中珠医疗营收14.2/20.0/20.8亿元,净利润为2.8/3.8/4.3亿元,合每股EPS0.39/0.54/0.60元,现价对应PE69/50/45X。
    估值讨论:目前医疗器械(SW)行业整体PE(TTM)69倍,可比公司星河生物PE(2016年一致预测)约为80倍,考虑公司非公开发行融资13亿元及未来房地产给医疗板块发展提供充足现金流,我们认为给予公司2017年70倍PE是合理的,对应公司合理股价37元/股,现价有约36%上升空间。
    风险提示
    肿瘤中心拓展速度低于预期,一体医疗整合风险。

上海光大证券股票取消最低五元无5元限制

东北证券,通信行业:邮科院电科院正式重组 打造综合竞争力


    上周市场表现: 上周上证综指下跌1.47%,沪深300指数下跌2.71%,中小板指数下跌0.33%,创业板指数上涨3.68%。同期通信行业(申万)上涨2.64%,涨幅大于中小板指数。通信行业各子板块中,通信设备上涨2.81%,通信运营上涨1.58%。从行业横向比较来看,涨幅前五位的行业为计算机、国防军工、电子、通信、纺织服装,其中计算机的涨幅为6.99%,通信行业位居第4位。从个股来看,上周涨幅前五名的公司为邦讯技术、神州信息、高鸿股份、天源迪科、光环新网,涨幅分别为35.25%、31.36%、17.98%、14.37%、13.55%,跌幅前五名的公司为实达集团、金亚科技、春兴精工、中兴通讯、大富科技,跌幅分别为27.13%、26.05%、25.64%、13.02%、10.78%。估值方面,截止本周,通信行业市盈率(TTM)为32.64X,通信运营、通信设备市盈率分别为94.15X、27.79X,市盈率位居TMT 行业中第2位。
    行业重要新闻: 5G 标准第二版本启动,高通推动5G NR 商用成为现实。中国电信发布5G 技术白皮书,优选SA 方案实现5G 网络演进。中国移动发布9亿元GPON 集采大单:华为、烽火、诺基亚三家入围。联通与华为达成5G 战略合作协议:以“网络+应用+行业”融合创新驱动5G 大发展。中国移动发布《5G 终端产品指引》:推进5G 终端产业的创新与成熟。NB-IoT 产业迎来爆发,2018年将超5000万连接。中国移动公布2018、2019年特种光缆集采结果:亨通、烽火、长飞等七家企业中标。中国联通携手星耀、INTEL、网易、三土科技重磅发布全球首个面向5G Edge-Cloud 的智慧景区商用部署方案。
    本周投资建议:本周中国电信发布5G 技术白皮书,优选SA 方案实现5G 网络演进。联通与华为达成5G 战略合作协议:以“网络+应用+行业”融合创新驱动5G 大发展。中国移动发布《5G 终端产品指引》:推进5G终端产业的创新与成熟。6月27日,国务院国有资产监督管理委员会正式公告同意武汉邮电科学研究院有限公司与电信科学技术研究院有限公司实施联合重组。两家公司并入新成立中国信科技集团。
    推荐关注邮科院下属的两个标的公司烽火通信、光迅科技,同时关注光模块龙头中际旭创;业绩高增长、统一通信市场龙头厂商亿联网络。
    风险提示:5G 产业化进展不及预期;运营商资本开支下滑。

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上海证券报,"四步舞"绕行规则间隙 维信诺(002387)玩转另类借壳




   易主、定增再融资、间接控股标的资产、收购剩余股权完成标的资产置入--不到3年时间,有家上市公司不仅换了实际控制人,还变更了主业。而其完成脱胎换骨却又避开借壳严审,甚至与监管特别关注的"三元交易"也是神似而形不似,全过程仅需通过一次定增再融资的审核。它就是刚刚更名的维信诺(原黑牛食品)。
   现在,维信诺已跳到"四步舞"的最后一拍,筹划收购江苏维信诺剩余股权,而江苏维信诺持有国显光电92.88%的股份。若收购完成,则上市公司自2015年末由王文学入主后,已实质性实现国显光电的资产置入,即从一家食品饮料公司变身OLED(显示器件)制造商。
   它是如何做到的?迂回!"维信诺系列资本运作的本质还是三元交易,不过拉长了交易周期,且中间设立了一个过桥平台,先利用资金优势把标的资产拉进平台公司(江苏维信诺),再现金收购平台公司的剩余股权。由此最大限度规避监管审核。"一位接受记者采访的投行人士分析道,如此运作需巨额资金支撑,同时也是在试探监管底线,"总不能说,有钱就可以绕开规则。更何况,背后如涉及资金杠杆,未来潜在风险也不容小视。"
   大迂回确保实控权
   6月22日,维信诺披露筹划重组进展。据此前公告,公司拟现金收购江苏维信诺的(剩余)部分股权,潜在交易对方为昆山国创投资集团、昆山市阳澄湖文商旅集团、昆山创业控股有限公司等。
   江苏维信诺成立于今年1月19日,注册资本57.97亿元。其中,上市公司维信诺以现金出资32亿元,占股55.2%,昆山国创投资集团、昆山市阳澄湖文商旅集团、昆山创业控股有限公司等三方则以其合计持有的国显光电86.39%股权出资,占股44.8%。
   维信诺收购江苏维信诺少数股权的目的,意在进一步控制国显光电,这是江苏维信诺最主要的资产。据披露,今年5月,江苏维信诺已将来自维信诺的32亿元出资款用于对国显光电的增资。增资完成后,江苏维信诺持有国显光电92.88%的股份,国显光电剩余7.12%股份由国开发展基金持有。
   维信诺为何要巨资设立江苏维信诺这一平台,间接控制国显光电,而不选择直接收购呢?
   "如直接收购,审核会比较复杂,将构成典型的三元交易。"有接受记者采访的投行人士分析道。其一,2015年底,上市公司刚完成易主,王文学通过旗下西藏知合资本成为新的实际控制人。其二,国显光电的体量远超当时的上市公司规模,无论是以发行股份购买资产还是以现金收购,都会触及三元交易(类借壳)的监管敏感点。
   据查,2015年底,西藏知合资本以4.22亿元获得上市公司10.85%的股份,另获得18.97%的表决权;大半年后的2016年7月,西藏知合资本又以13亿元受让上述18.97%股份。
   而在江苏维诺信设立之时,昆山国创投资集团等所持国显光电86.39%股份作价25.97亿元。对照来看,2017年底及2016年底,上市公司净资产分别为7.69亿、7.53亿元。由于国显光电的估值规模达上市公司净资产的数倍之多,西藏知合资本在上市公司的持股比例仅为30%左右,且昆山国创投资集团一家当时就持有国显光电68.98%的股权。若以传统交易方式,一步到位(发行股份)完成资产购买,显然无法规避借壳。
   分步走绕开严格审核
   维信诺又是如何操作的?第一步,先扩大自身净资产规模,手段是巨额再融资。2016年9月,上市公司披露定增再融资预案,拟募资不超过180亿元投入三个项目,其中32亿元用于出资设立江苏维诺信,西藏知合资本承诺认购50亿元,昆山国创投资集团也曾承诺认购30亿元。当时,上市公司总股本近4.7亿股,而定增计划新发行的股份数量为不超过10.78亿股。
   该项再融资最终于今年3月完成,上市公司以16.70元/股的价格定向发行8.98亿股,实际募资150亿元,西藏知合资本认购50亿元,昆山国创投资集团最终却未参与,昆山经济技术开发区集体资产经营有限公司出资22亿元参与,成为上市公司第二大股东,持股比例9.63%。至于本次定增认购的主力,则是8只借道机构的资产管理计划、资产管理合同。但因为将持股比例"精确"设定于5%以下,无需作权益披露,这些定增认购方的真面目、其是否涉及资金杠杆,外界不得而知。
   接下来的一步相对简单,据此前已签署的协议,今年1月,江苏维信诺注册成立,上市公司出资32亿元完成对江苏维信诺的实缴出资,江苏维信诺随即实施了对国显光电的增资,用于投资第5.5代有源矩阵有机发光显示器件(AMOLED)扩产项目。
   "这几乎规避了所有的审核,整个过程下来,只有定增再融资的时候要通过审核。至于成立合资公司,这是企业正常的经营业务不需要审核。按现在的安排,现金收购旗下合资公司的少数股权,也不需要审核。"有接受记者采访的投行人士感叹道,维信诺的资本运作可谓设计精妙。"虽然对再融资的审核也不松,但和这么大体量的并购相比,再融资审核的门槛并不算高。"
   在该投行人士看来,运作过程中还有一个"要点",昆山国创投资集团最初承诺出资30亿元参与上市公司再融资,最终却缺席了。"这肯定不是因为钱的问题,应是出于规范性的考虑。"
   "首先,昆山国创投资集团是国显光电原控股股东;其次,如昆山国创投资集团真认购了30亿元,其在上市公司的持股比例将超过10%;再次,上市公司以现金收购江苏维信诺少数股权,昆山国创投资集团作为主要交易对手,钱将被转回去,变相等于上市公司发行股份收购了昆山国创投资集团持有的国显光电股权。"该投行人士分析。
   先以约17亿元现金拿下上市公司控股权,再以参与定增的方式注入50亿元现金,西藏知合资本的巨额资金支撑,无疑是维信诺能够规避审核的重要条件。据查询,作为地产大佬王文学旗下平台,西藏知合资本近年来扩张凶猛,已控制多家上市公司,除维信诺,还有ST宏盛,玉龙股份等,加上母体公司华夏幸福,被市场统称"知合系"。不过,在去杠杆的大环境下,此类耗资又费时的运作,将面临更大的不确定性。

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华西证券,立思辰(300010)聚焦大语文赛道 线上线下双轮驱动




    聚焦大语文赛道 ,窦总增持提振市场信心
    立思辰2018 年收购中文未来,聚焦大语文赛道,2019 年大语文为主的2C 业务同比增长近100%。公司2020 年初拟定增募资不超15.3 亿元,其中5.9 亿用于大语文业务,预计发行完成后,大语文创始人窦总首次持股超过10%,提振市场信心。
    政策利好K12 语文培训市场,尚未诞生全国性龙头
    我们测算语文培训赛道市场容量超900 亿,目前渗透率22%:中高考改革等政策利于大语文渗透率提升。相较新东方/好未来以英语/数学起家并成长为全国性龙头(市占率在3-4%),门槛更高的大语文赛道尚未诞生全国性龙头,我们分析大语文龙头有望达到更高的市占率,在5-10%的水平;我们估计目前立思辰在大本营北京市占率为低双位数、海淀区在一半以上。
    立思辰大语文优势:课程+师资+运营构筑核心竞争力
    (1)立思辰大语文课程体系兼顾中长期素质提升与短期应试提分需求,学龄周期更长,高客单价以及大班规模效应使得公司净利率达30%、高出行业15%的一般水平;(2)师资团队以大V 级名师窦神为核心、多来自北大和北师大等名校,公司给予高于同行2.5 倍以上的薪资激励,教师离职率极低;而对教师仅考核满意度指标、聚焦服务,也使得公司普通班续班率超过80%、王者班超90%;(3)运营方面尝试“线上引流+地推+北京骨干教师远程管理”模式,利于标准化复制。
    立思辰大语文成长空间:全国化推动2025 年看至10 亿+净利,驱动来自:线下与线上并进、提价及品类和业态扩张
    我们测算,立思辰大语文若实现7%市占率,开店空间超2000家。公司以“1 直营+3 加盟”模式向全国扩张,2019-25 年线下直营店数有望年增70 余家至590 家,若预期单店第三年收入超350 万、经营利润率超35%,则直营店收入年化增长41%达25 亿、经营利润年化增长49%达9 亿;同时线下加盟店数有望年增近100 家至849 家。基于线下与线上并进,及叠加提价、品类扩张、衍生品销售等预期,我们预计2019-25 年大语文业务整体净利有望年化增长45%至13 亿。
    盈利预测与投资建议: 预计公司2019-21 年营收为21.60/27.90/34.26 亿,增速10.6%/29.2%/22.8%,归母净利为0.34/2.98/4.77 亿,增速NA/783%/60%,对应增发后PE 为516/58/36 倍。看好公司卡位大语文培训赛道的先发优势和增长前景,根据绝对及相对估值法,我们认为公司2020 年合理市值220 亿,对应增发后目标价22.10 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    开店节奏低于预期、招生情况低于预期、语文改革进程低于预期、加盟商质量管控风险、系统性风险。

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